尹中立：发行优先股不是什么好主意

http://www.oiljob.cn中国社会科学院金融研究所副主任尹中立：从完善股票市场结构的角度看，笔者不赞成在商业银行中进行优先股的试点。　　有关发行优先股的消息被市场解读为利好，导致9月9日银行股集体大涨，银行类指数上涨7.2%，几乎全线涨停板。　　市场传闻上海浦发银行和农业银行为发行优先股的试点银行，于是，浦发银行在9月9日涨停板之后，10日再继续大涨8%，当天成交133亿元，一只股票的交易量占上海市场总交易量近一成。　　该交易量创中国历史之（不包括新股首日成交），可见市场对所谓的优先股概念反响之热烈。　　市场为何对优先股有如此大的反响？可能与优先股不在二级市场流通有关。有人认为：优先股既解决了商业银行的资本补充难题，又不增加股市二级市场的压力。结论是对银行股有利。　　优先股不是什么新鲜的东西，成熟市场里早已有之。从鼓励股份多元化的角度看，笔者赞同进行优先股的试点工作。但考虑中国股市特殊的市场结构缺陷，银行股及大多数国有控股的蓝筹股应该谨慎进行发发行优先股。　　中国股市存在何结构性缺陷？我国股市里权重的上市公司的股权结构都有一个通病：真正流通的股票占总股本的比例很小。　　中国银行、工商银行、建设银行、中国石油、中国石化等它们的大股东都是国有资本，这些控制在政府手里的股票是不会流通的，实际在市场流通的股票不及A股总股本的10%，但它们在综合指数的权重都是按照其A股总股本计算的。　　以工商银行为例，该公司的总股本为3340亿股，A股为2509亿股，在沪深300指数计算里，它的权重是按照2509亿股计算的，占权重的比例约为13%，但该公司的实际流通A股只有149亿股。　　因此，工商银行的实际流通市值并不大，但对应的权重很大，用少量的资金就可以控制工商银行的涨跌。　　8月16日发生的光大证券“乌龙指事件”把中国股市的结构性缺陷彻底显露出来。从事件发生的过程看，近70亿资金就让22万亿市值的股票市场瞬间上涨超过5%，可见股票指数是十分容易操纵的。　　8月16日上午11点03分之05分左右，招商银行、工商银行、中国石油、中国石化等指标股同时被推高到涨停板价格时，每只股票的交易量都在一亿元左右，50指标股在这几分钟之内只成交量了20多亿元。因此，用数十亿资金就足以操纵我国的股票市场指数。　　由于股票市场存在上述结构性的缺陷，因此，人为操纵股市的现象经常出现。　　例如：今年6月28日的股票市场尾盘出现明显异动。下午2点23分，上海综合指数为1947点，比上个交易日微跌3个点。　　2分钟后工商银行股票买盘出现巨额大单，该买单一直在2亿股左右，报价从3.87元一直推高到4.03元，至收市时仍然有2亿股买单挂在那里，而该交易日工商银行一天的交易量只有1.6亿股。　　与工商银行股票异动如出一辙的还有中国石油的股票。　　这两只股票的买单需要资金超过30亿元，而当天工商银行和中国石油的股票交易额之和只有9亿多元。显然，这两只股票的异动应该属同一个机构或个人所为，挂出巨额买单并不是为了买入股票，其行为的目的在于推高股价。而且，该行为持续出现了很多次，市场戏称之为“暴力哥”。　　为什么会出现这样的股票结构，有客观的原因，也有主观的因素。从客观的角度看，这是历史造成的。因为A股市场的融资能力一直不及香港市场，这些超大公司的融资一直是以香港为主要渠道，A股融资只是一个配角。但这样的安排，客观的结果却是制造一批可以容易控制涨跌的股票市场结构。　　如何完善这样的不合理股票结构？一种办法是修改不合理的指数计算方法，将实际上不流通的部分剔出指数的计算范围，这样就使指数期货的标的更科学。在沪深300指数的计算上的确考虑该因素，但综合指数的计算没有考虑到该因素。而综合指数对投资者的影响远大于沪深300指数，投资者都是根据综合指数来进行投资决策的。　　例如，8月16日上午，上海综合指数上涨幅度是6%，约120个点，当天交割的指数合约涨幅为5.5%，约100个点，二者十分接近。无疑，是综合指数影响到沪深300指数。应该根据实事求是的原则，把那些不可能流通的股份剔除出综合指数。　　第二种方法是让这些公司在A股增发融资，逐步修正这样的不合理股票结构。无疑，如果这些的再融资都走优先股的渠道，则当前的不合理的股票结构无法得到修补。　　因此，从完善股票市场结构的角度看，笔者不赞成在商业银行中进行优先股的试点。